中信证券:纯碱及玻璃库存下降,看好纯碱行业

编辑:admin 日期:2022-06-28 20:40:31 / 人气:

  我们认为年内纯碱供需有望维持偏紧状态:需求方面,在稳增长政策导向下,地产管控边际放松,玻璃库存开始下降,浮法玻璃需求有望逐步释放,叠加光伏玻璃产能扩张,持续发力,看好纯碱需求增长;供给方面,纯碱开工率持续高位,年内行业产能相对刚性,供给提升空间有限;出口方面,海外化工品价格上涨形成价差,纯碱出口量超预期。供需紧平衡预期下,看好价格上涨弹性。
  ▍6月份纯碱价格高位维持,行业库存持续降低。
  根据中国氯碱网数据,6月份国内轻质纯碱均价2886元/吨(截止6月26日),周均价环比持平,5月初上涨至2757元/吨;重质纯碱均价2950元/吨(截止6月26日),周均价环比持平,5月初价格上涨至2793元/吨。春节后,随着贸易商及下游工厂补库需求增加,纯碱行业库存持续下降,根据卓创资讯统计,截至6月23日,国内纯碱行业库存39.5万吨,相比年初的177.0万吨减少78%。
  ▍玻璃库存开始下降,稳增长下看好纯碱需求提升。
  根据百川盈孚统计,2021年国内纯碱消费量约2600万吨,其中47%为平板玻璃,17%为日用玻璃,8%为光伏玻璃,28%为其他化工领域,地产相关仍为主要应用场景。我们认为,2022年,在稳增长的宏观政策导向下,房地产管控边际放松可期,有望带动平板玻璃需求增长。根据卓创资讯统计,截至6月23日,重点监测省份生产企业浮法玻璃库存为7052万重量箱,周库存环比-0.73%,库存天数为33.79天,周同比-0.02天。据隆众资讯,6月23日,全国浮法玻璃在产日熔量为17.29万吨,行业冷修成本较高,集中冷修概率较低。我们认为玻璃日熔量基本维持稳定,当前玻璃库存压力稍缓,看好下游竣工恢复使得玻璃库存下降,玻璃行业格局改善,纯碱需求复苏确定性提升。
  ▍光伏行业景气度提升,光伏玻璃投产积极拉动纯碱需求增量。
  光伏景气度高涨,我国一季度光伏新增装机13.2GW,我们预计全年新增装机量可达85GW,随光伏装机量提升,光伏组件产量随之提升,光伏玻璃需求增长,为纯碱需求带来增量。据隆众资讯数据,6月23日光伏玻璃日熔量为5.82万吨。根据国家政策要求,光伏玻璃项目实行听证制度,据我们统计听证会涉及2022年投产总产能达5.55万吨/天,当前已投产1.37万吨/天,我们测算2022年内光伏玻璃有效产能可达7.1万吨/天,年产量为1972万吨,纯碱需求量约为390万吨(2021年需求增量约为130万吨)。在行业扩产积极的情况下,随光伏玻璃生产线陆续点火投产,纯碱需求增量将得到提升。
  ▍海外化工品价格上涨,价差刺激下纯碱出口超预期。
  欧洲地区纯碱工艺主要为氨碱法,受到俄乌冲突,天然气价格高企,抬高原料合成氨及燃料动力价格,成本曲线上移,与国内纯碱形成价差,刺激国内纯碱出口量提升。据海关总署数据,2022年3-5月份纯碱出口量分别为14.4、15.2及19.6万吨,2022年1-5月纯碱出口量为65.8万吨,同比+69%,预计在欧洲高能源价格的背景下,纯碱出口量相较往年有较大提升。我们预计若2022年6-12月均出口纯碱15万吨,则全年出口量可达171万吨,同比+125%,出口向好提振纯碱需求。
  ▍行业开工率维持高位,供给短期相对刚性,看好纯碱价格上涨弹性。
  根据卓创资讯统计,国内纯碱行业6月份开工率处于83%-88%之间。行业内主要扩增产能计划投产时间集中在2022年底至2023年,因此我们预计2022年内行业产能规模相对稳定,叠加开工率进一步上行空间有限,我们判断今年纯碱供给将处于相对刚性状态。我们认为,地产修复预期下浮法玻璃大规模冷修概率较小,同时光伏玻璃积极扩产,出口量超预期,需求端边际向好预期增强;同时考虑到国内供给相对刚性,年内提升空间有限,我们看好年内纯碱价格上涨弹性。
  ▍风险因素:
  国内下游房地产、光伏需求增长不及预期;浮法玻璃冷修大幅增加;行业供给扩张进度快于预期;上游煤炭、原盐等原材料价格超预期上涨。

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